【券商聚焦】中信建投维持东方甄选买入评级 指自营品驱动盈利提升

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金吾财讯|中信建投发布研报指，东方甄选(01797.HK) FY26（对应25年6月至26年5月）营收57.0亿元，同比增长29.8%，剔除与辉同行后同比+36.3%；全渠道GMV为102亿元，同比增长17.6%，剔除与辉同行后同比+36.4%。核心驱动来自自营品加速开拓及抖音矩阵账号持续扩容。FY26自营产品GMV为54亿元，同比增长40.8%，占GMV比例升至52.6%，同比提升8.8个百分点；自营产品SPU由25年11月底的801款扩张至26年5月底的1009款，品类覆盖生鲜水产、营养保健、个护日用品等，烤肠、益生菌粉、卫生巾等爆品保持旺盛动销。利润端，FY26整体毛利率为35.8%，同比提升3.8个百分点，主要受益于高毛利自营品占比提升。销售费用率18.91%，同比下降1.63个百分点；行政费用率（含研发）5.21%，同比下降8.72个百分点。FY26经营利润由FY25的亏损1.1亿元转正至6.63亿元，经营利润率11.6%；经调整净利润6.29亿元，同比增长262.2%，对应经调整净利率11%，同比提升7个百分点；经调整GMV利润率6.2%，同比提升4.2个百分点。考虑汇兑损益后，FY26H2环比FY26H1盈利能力继续提升。渠道端，抖音多垂类矩阵账号贡献增量，流量结构更趋均衡；自有APP FY26末付费会员规模达35.33万人，同比增长33.7%；线下门店从试点走向复制，北京中关村体验店开业后，西安、郑州等地连续扩张，后续计划向新东方学员基数较高城市复制推广，并进一步打通新东方集团资源，挖掘学员家长客群增量。组织端，2025年12月底孙进出任执行总裁后推进组织架构梳理，扩充主播团队并建立标准化选品与爆品孵化流程；2026年4月授出新一轮股权激励，覆盖302名员工、1930.14万股，占总股本1.82%。展望后续，抖音多账号矩阵、自营爆品迭代、APP私域会员增长、线下门店复制构成多轮驱动，公司从直播流量平台向自营零售品牌转型持续深化。中信建投预计FY27-FY29经调整净利润分别为8.45、10.45、12.39亿元，对应PE为21.8、17.6、14.9倍，维持“买入”评级。